（原标题：新能源赛道的 “隐形赢家”：国轩高科闷声发大财的逻辑）开源优配
文丨朱氤
美编丨李成蹊
出品丨牛刀财经（niudaocaijing）
二线厂商如何追赶头部、甚至剑指反超？国轩高科的突围路径，给行业交出了一份充满冒险色彩的答卷。
面对宁德时代、比亚迪两大巨头的挤压，这家二线电池厂商不仅要破解主营业务盈利薄弱的困局，更需在“牌桌筹码渐少” 的压力下寻找破局点。
于是，它一边押注重金豪赌固态电池技术，试图借技术突破实现弯道超车；一边硬闯早已内卷成红海的储能市场，在巨头夹缝中抢占新增长空间，闷声发大财。
01 闷声发大财
国轩高科三季报的披露看似风光，实则暴露了其核心竞争力的短板。
国轩高科第三季度营收接近295亿，归母净利润竟然暴涨了514%，达到25.33亿元。
这利润几乎全靠早年投资的“好哥们”奇瑞汽车在港股上市，股票升值带来的“超级红包”让国轩高科发了一笔横财，足足有24.36亿元。
要是把这份“天降横财”和前三季度计入当期损益的政府补助为5.37亿元这些非经常性收益拿掉，再看它靠自己卖电池实实在在赚的钱，就只剩下可怜的8537.77万元了。
这意味着它主营业务自己产生的利润，还不到总利润的4%。
辛辛苦苦造电池，还不如早年眼光好投对了一家车企赚的零头多。更有意思的是，国轩高科今年第三季度一个季度赚的净利润为21.67亿元，竟然比2023年和2024年两年加起来赚的还多。
国轩高科卖两年电池挣的钱，还顶不上奇瑞上市这一把资本运作带来的收益。离不开其主业自身的强劲“造血”能力。
这还得从国轩高科和奇瑞汽车的深度捆绑说起，国轩高科可以说是“死磕”奇瑞汽车，2025年1-8月配套约12万辆电动车，在奇瑞电池装机占比超40%，混动领域更是高达60%，覆盖奇瑞四大乘用车品牌，且是奇瑞电池类唯一“优秀供应商”。但这恰恰是把双刃剑，让国轩高科客户越集中，议价权越弱，利润结构越畸形。
对比宁德时代客户覆盖特斯拉、比亚迪、理想等多品牌开源优配，国轩高科对于单一客户依赖度显著偏高。
为啥会这样呢？根子还是出在国轩高科的主业盈利能力太弱了，深层次原因在于动力电池行业已是竞争极其惨烈的“红海”。
宁德时代和比亚迪“双寡头”格局稳固，合计占据接近70%的市场份额，拥有显著的规模、技术和成本优势。国轩高科等二线厂商为争夺剩余市场，不得不频繁使用价格战这一“最无奈武器”，导致行业陷入“增收不增利”的普遍困境。
尽管国轩高科2025年前三季度动力电池装车量同比增长84.7%，全球市场份额升至3.6%，但微薄的利润率表明其“以价换量”策略并未有效改善盈利质量。
看看毛利率就明白了，国轩高科2025年三季度的毛利率在16.82%左右徘徊，而行业龙头宁德时代同期的毛利率是25.02%。这意味着每卖100块钱的电池，国轩高科比宁德时代少赚将近8块钱。
这差距的背后，是规模、技术和成本控制上的全面碾压。更雪上加霜的是原材料成本波动和储能业务等低毛利产品的拖累，而国轩高囯由于产品溢价能力不足，很难将成本上涨压力转嫁给客户，只能自己消化利润的压缩，其2025年第二季度的净利率一度低至2.23%。
02 激进“豪赌”固态电池
现在摆在国轩高科面前的是一道难题。它也知道不能光指着发“横财”过日子，也在拼命搞技术突围，砸重金研发固态电池。
而这次在固态电池上的搞法比较“激进”，相当于把全部家当都押在了牌桌上。
国轩高科这次实行的是“双线押注”的策略，一边是G垣准固态电池，能量密度达到300Wh/kg，能让电动车续航轻松突破1000公里，而且已经规划了高达12GWh的产线，样车都跑了一万多公里了，甚至有4家客户已经在进行上车测试。
另一边是金石全固态电池，属于更前沿的硫化物路线，能量密度达到350Wh/kg，还建成了首条全固态实验中试线，产能0.2GWh，良品率高达90%，已经开始装车路测了，目标是2030年左右实现量产。
就像一个玩家同时开了两个号，一个打金养家，一个冲刺顶级装备。
这么激进的策略，背后可是实打实的巨额投入。国轩高科持续加码研发，2025年上半年，公司的研发投入高达13.82亿元。
这些资金重点投向了全固态和准固态电池等前沿技术。其首条全固态电池实验线已贯通，并启动了2GWh量产线的设计工作。
此外，国轩高科在产能上也有“大跃进”的趋势，公司计划在南京和芜湖分别投资不超过40亿元，建设总计40GWh的新型锂电池生产基地。可以贴身服务奇瑞这样的大客户，深耕核心市场。
这还不止，其位于摩洛哥的电动汽车电池超级工厂一期工程投资就高达13亿美元约合93亿元人民币开源优配，规划产能20GWh。
此外，公司还在向上游延伸，在内蒙古乌海打造全球首个零碳负极材料工厂，并配套建设1GW风光储一体化项目，以实现产业链的低碳化。
截至2025年第三季度，公司在建工程金额已达210.40亿元，较年初大幅增长。
但是在如此庞大的投入的背后，是实实在在不容忽视的财务风险，截至2025年上半年，国轩高科的资产负债率高达72.22%。
更令人担忧的是其短期偿债能力，货币资金154.58亿元无法覆盖短期债务合计约275.81亿元，资金缺口超过120亿元。
而且要知道，国轩高科2025年上半年的归母净利润是3.67亿元，在“钱紧”的局面下重金押注一项尚未盈利的前沿技术，无疑加剧了财务风险。
毕竟这种投入力度，确实有点“押上家底”搏未来的意思。
国轩高科这么拼，背后是有“历史教训”的。
当年三元锂和磷酸铁锂电池风口起来的时候，他们因为特别看重安全性，产品推出比较谨慎，结果错过了成为行业巨头的最佳时机，眼睁睁看着宁德时代和比亚迪成了霸主，自己成了“第二梯队”的玩家。
所以当固态电池这个可能颠覆行业的新机会出现时，国轩高科是铆足了劲要“一雪前耻”，争夺下一代技术的话语权。
目前国轩高科拼命抢跑，宁德时代虽然实验室数据亮眼，比如能量密度500Wh/kg的凝聚态电池，但其全固态电池计划在2027年才小批量生产。
比亚迪的全固态电池也计划在2027年左右启动示范装车。而国轩高科的准固态电池已有客户上车测试，全固态电池也已开始装车路测。
这次在可能颠覆行业的固态电池技术上，国轩高科决心全力投入，希望弥补过去的遗憾。如果跑通了，其350Wh/kg的能量密度产品能率先落地，有望在高端纯电、eVTOL市场抢占先机。
毕竟，面对宁德时代和比亚迪这些在现有市场占有绝对优势的“守成者”来说，国轩高科作为“追赶者”，必须用更激进的策略才有可能实现“弯道超车”，这更像是一场“逆袭的豪赌”。
03 咬不住“储能”这块馅饼
除了固态电池，国轩高科又把眼光放在了储能上，但储能市场的内卷程度，堪称新能源行业的“修罗场”。
储能市场早就不是几年前那个“遍地是黄金”的蓝海了。截至2024年底，中国新型储能装机规模已经冲到7376万千瓦，占全球总装机比例超过40%，看似一片繁荣，实则内卷到刀刀见骨。
现在的情况是，各大电池巨头、光伏巨头、甚至做空调家电的全都杀了进来，储能这片曾经的“蓝海”，如今已卷成“红海里的饥饿游戏”。大家基本都是在亏本赚吆喝，比的就是谁能扛到最后流血而死。
国轩高科在此时发力储能，与其说是“解放后加入国军”，不如说是主动加入“价格敢死队”。
国轩高科2025年上半年储能电池出货量冲进全球第七，国内排名稳居前列，但储能业务收入增速仅5.14%，远低于动力电池19.94%的增速，毛利率还下滑了3.21个百分点。
这说明国轩高科辛辛苦苦卖出去那么多电池，但几乎没赚到什么钱。
要知道，动力电池市场被宁德时代和比亚迪两位“大哥”把持着，国轩高科想活下去，必须找到第二战场。储能，就成了那个看上去最肥美的猎物。但问题是，等它冲进去才发现，这片林子里早就蹲满了更凶猛的猎手，它自己反而有点像“送上门的肥肉”。
更值得思考的是它的市场格局。国轩高科的储能优势，目前主要还是在国内。一出国门，它在海外储能电芯的出货排名就掉到了第十。2024年其海外储能电芯出货量仅排全球第十，而海外市场毛利率通常高于国内如国轩海外业务毛利率达19.02%。
这种“内强外弱”的格局，使其过度依赖国内市场，而国内储能正面临价格战与产能过剩的双重挤压。这就暴露了它的软肋，过度依赖国内市场。现在地缘政治这么复杂，把宝都押在国内，风险太高了。
所以，国轩高科最近拼命在海外找机会，国轩高科斩获的沙特ACWAPower在摩洛哥的1.2GWh储能项目，战略价值极高。摩洛哥地处“一带一路”关键节点，享有对欧美市场的贸易便利。
成功执行此类项目，不仅能带来可观订单，更能作为“样板工程”，向其他“一带一路”共建国家展示其技术和交付能力，从而打开更广阔的市场。这种选择与中国“一带一路”倡议覆盖区域高度重合的布局策略，显示了其深耕新兴市场的决心。
然而其海外市场开拓阻力重重，美国密歇根州工厂项目因非商业因素夭折，而伊利诺伊州项目因策略得当才顺利推进。这种“冰与火”的出海体验，凸显其全球化能力的不足。
更深层挑战在于行业规则剧变。2024年，国家发展改革委、国家能源局联合印发了《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，明确取消了"强制配储"政策。市场从政策驱动转向价值驱动，2025年一季度国内储能中标规模同比骤降22%，部分中小集成商陷入“零订单”困境。
这相当于撤了国轩高科的"低保"，逼着它跟宁德时代、比亚迪这种净利润是二线厂商总和10倍的头部厂商贴身肉搏。国轩高科虽凭借技术底蕴存活，但其储能增速从2024年的97.6%暴跌至5.14%，表明其未能快速适应新规则。
同时，行业面临安全与洗牌双高压，全球已发生167起储能安全事故，宁德时代预言“3年内大批企业将被淘汰”。国轩高科能否熬过洗牌期，取决于能否在“卷价格”和“赌技术”间找到平衡。
国轩高科在储能市场的行为，可以看作是一场“绝望下的突围”。明知山有虎，偏向虎山行。在国内的红海里用“价格”血拼，同时还要在复杂的国际环境中“走钢丝”。
这场仗打得赢，它就能真正跻身一线巨头；打不赢，可能就永远停留在“故事很动听，财报很难看”的尴尬境地了。
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